Valoración Warrants
Los modelos
de Valoración de Opciones y, consecuentemente de los Warrants, han
sido y siguen siendo objeto de estudio por parte de la teoría
financiera moderna. El sistema de Valoración de Black-Scholes de
1973 se constituye como el punto de partida de esta carrera en busca
del sistema “perfecto” de Valoración.
Lo que tratará un
sistema de Valoración de Warrants es, de forma sencilla, calcular
hoy el valor actual esperado de los beneficios futuros que el
Warrant puede proporcionar.
Entender cada uno de
los conceptos que intervienen en la formación del precio del Warrant
es el punto de partida para poder Valorar correctamente este
instrumento.
Supongamos que queremos
valorar el derecho de compra europeo (Warrant Call europeo) de una
acción de Telefónica con Precio de Ejercicio 11 Euros y vencimiento
en un año. Hoy Telefónica cotiza a 11 Euros. Asignamos una
probabilidad (en función de la Volatilidad) del 50%, a que
Telefónica esté, en ese año, en el mismo nivel; un 20% de
probabilidad a que cotice a 11,50 Euros; otro 20% a que cotice a
10,50 Euros; un 5% a que cotice a 12,50 Euros y, por último, un 5%
de probabilidad a que transcurrido ese año Telefónica esté a 9,50
Euros. El tipo de interés anual es del 3%.
Fíjese que
esa Probabilidad se asigna en función de la Volatilidad del Activo
Subyacente y de ahí la importancia con respecto a ese parámetro.
¿En qué
consiste la Valoración Teórica de este Warrant Call?. Sencillamente,
en actualizar al tipo de interés vigente, por ejemplo el 3%, la
esperanza matemática del Valor Intrínseco a vencimiento de ese
Warrant.
Siguiendo con
nuestro ejemplo y dado que sólo existirá Valor Intrínseco cuando la
acción cotice por encima del Precio de Ejercicio (11 Euros), es
decir, en un 20% de probabilidad si la acción cotiza 11,50 Euros y
un 5% si la acción cotiza a 12,50, según los datos que asignamos a
nuestro ejemplo, nos damos cuenta de que el Valor Intrínseco total
sería de: (0,5 Euros x 0,20) + (1,50 Euros x 0,05) = 0,18 Euros.
El paso
siguiente consistirá en actualizar dicho Valor Intrínseco al 3% lo
que nos da un resultado de 0,174 Euros.
Los
fundamentos de la valoración de Warrants son relativamente sencillos
y modelos como el Black-Sholes siguen, en esencia, los mismos
principios.
