Cobertura Warrants
Los Warrants
ofrecen amplias posibilidades a la hora de operar con ellos y el
inversor debe conocer las alternativas disponibles y adaptar su
perfil y objetivos a dichas estrategias.
Con Warrants, el
inversor puede cubrir su cartera ante una situación de inestabilidad
del mercado, puede tomar posiciones especulativas tanto alcistas
como bajistas ante una posible evolución de precios y también puede
extraer Liquidez del mercado manteniendo todo su potencial; es la
denominada estrategia del Cash-Extraction que seguidamente pasaremos
a describir.
La cobertura
de riesgo mediante warrants
Una de las estrategias
más populares y más utilizadas con Warrants es, sin duda, la
cobertura de riesgos.
La forma de cubrir el
riesgo ante movimientos adversos del mercado de referencia es
comprando Warrants Put. Se pretende la inmunización ante descensos
del precio de una cartera de valores o acción determinada.
Al realizar una
cobertura debe tenerse presente que lo que se está realizando es un
"Seguro" por el cual se protege una posición. Este "Seguro" se paga
mediante la Prima o precio del Warrant. Si desea cubrirse una
cartera de acciones ante una posible evolución negativa de precios,
deben comprarse Warrants Put de forma que si el mercado
efectivamente cae, con la cobertura se recuperen las pérdidas
sufridas por la cartera. Sin embargo, si el mercado sube, lo que se
pierde con la cobertura (la prima pagada por la compra de Warrants
Put) se recupera con la cartera (las acciones se revalorizan). Se
está, por tanto, inmunizando la cartera tanto al alza como a la
baja.
Existen dos
tipos de Cobertura:
La Cobertura Estática o a Vencimiento y la Cobertura Dinámica.
Cobertura estática
La Cobertura Estática supone mantener
los Warrants PUT hasta la fecha de vencimiento de los mismos. De
esta forma, se estará protegiendo la cartera en un plazo fijo, hasta
el vencimiento de los Warrants. Los pasos para desarrollar la
estrategia son los siguientes:
Selección del Precio de Ejercicio Al realizarse una
cobertura, el Precio de Ejercicio que se tome debe coincidir con el
Spot (cotización del Activo Subyacente) de Mercado en ese momento.
Toda diferencia entre Spot y Strike producirá desviaciones en la
Cobertura.
Esto es así, siempre que se desee inmunizar la cartera al mismo
nivel al que se encuentra el activo objeto de la Cobertura. Se dice
que la Cobertura es "a todo riesgo". Si se desea invertir en
la Cobertura un importe inferior, seleccionando un Strike que esté
OTM, se reducirá el precio o prima a pagar pero no debe olvidarse
que, de igual forma, se reduce la eficacia de la estrategia en
algunas situaciones.
Determinación de la Beta de la Cartera La cobertura será más
precisa cuanto más se ajuste la composición de la cartera al Activo
Subyacente de los Warrants que se van a utilizar. Este ajuste se
puede realizar mediante la Beta de la cartera, que es una medida de
la relación teórica que existe entre el movimiento del Activo
Subyacente de los Warrants y la Cartera a cubrir (por ejemplo,
estudiar la relación entre el movimiento de los Blue Chip’s y los
Warrants sobre el Ibex 35).
Cálculo del número de Warrants a Comprar Para saber el número
de Warrants PUT a comprar, se aplicará la siguiente fórmula:
Valor Cartera:
Nominal que desea cubrirse en euros.
Strike: Nivel a partir del cual la cartera estará cubierta a
vencimiento. La Cobertura será perfecta cuando el Strike del Warrant
coincida con el Spot.
Beta: Beta de la cartera.
Paridad: Paridad del Warrant utilizado para la cobertura.
Ejemplo
Suponga un inversor con una cartera que replica el índice IBEX 35
valorada en 30.000 euros cuando el IBEX 35 cotiza a 12.000 puntos.
El inversor está interesado en desarrollar una estrategia de
Cobertura Estática a Septiembre de 2006 y para ello se fija en el
Warrant PUT strike 12.000 con vencimiento Septiembre de 2006 con las
siguientes características:
Warrant PUT strike = 12.000
Prima = 0.70 euros
Delta = 50% ó 0.5
Paridad = 500/1
Beta = 1
Aplicando la formula anteriormente expuesta tenemos que son
necesarios 1.250 Warrants PUT, lo que supone una inversión de 875
euros (1.250 Warrants x 0,7 euros). La inversión en la Cobertura
Estática representa un 2,9% del valor de la cartera (875/30.000
euros).
El inversor ha inmunizado su cartera de contado a una pérdida máxima
del –2,9% hasta el mes de Septiembre de 2006 (vencimiento del
Warrant) con independencia de las posibles caídas del Mercado.
Cobertura dinámica
Este tipo de Cobertura es más exacta
que la anterior pero también más costosa.
La cobertura dinámica ajusta el número de Warrants PUT a comprar
mediante la evolución de la Delta de los mismos, por lo que se deben
comprar/vender Warrants para conseguir una cobertura perfecta.
La cobertura dinámica se aplica en un determinado momento de mercado
(días, semanas, meses …) pero no supone mantener los Warrants en
cartera hasta la fecha de vencimiento.
Para llevar a cabo una cobertura dinámica tiene que aplicar la
siguiente fórmula de cálculo:
Como podemos comprobar la cobertura
dinámica es más cara que la cobertura estática al incluir la Delta
del Warrant (con un valor inferior a 1) en la fórmula de cálculo.
Ejemplo
Suponga un inversor con una cartera que replica el índice IBEX 35
valorada en 30.000 euros cuando el IBEX 35 cotiza a 12.000 puntos.
En este caso, el inversor está interesado en desarrollar una
estrategia de Cobertura Dinámica para una situación coyuntural de
Mercado que no implica mantener los Warrants hasta el vencimiento.
Para ello se fija en el Warrant PUT strike 12.000 con vencimiento
Septiembre de 2006 con las siguientes características:
Warrant PUT strike = 12.000
Prima = 0.70 euros
Delta = 50% ó 0.5
Paridad = 500/1
Beta = 1
Aplicando la formula anteriormente expuesta tenemos que son
necesarios 2.500 Warrants PUT, lo que supone una inversión de 1.750
euros (2.500 Warrants x 0,7 euros). La inversión en la Cobertura
Dinámica representa un 5,8% del valor de la cartera (1.750/30.000
euros).
El inversor tendrá que ir ajustando el número de Warrants PUT en
cartera en función del movimiento del Activo Subyacente y por lo
tanto, en función de la evolución de la Delta de los Warrants PUT.
